太平洋证券微升经济正在步入常态哈

太平洋证券：PMI微升 经济正在步入常态 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

也不知道那里来的勇气 总体上看经济正步入周期性常态﹡PMI生产类指数较回升，经济依然向好，但企业生产扩张比较谨慎。

﹡PMI库存类指数下降，企业销售压力减缓。

﹡PMI进出口指数变化合乎常态，但贸易顺差可能上升。

﹡PMI就业指数下降仍属正常，经济下行的可能性不大。

9月1日，中国物流与采购联合会（CFLP）公布的8月份的PMI指数为51.7%，较上月升了0.5个百分点（见图1）。上月的PMI创下2009年3月以来的局部新低，引起市场恐慌，但我们在50期的报告中指出“PMI连续三个月的回落可能是经济回复常态的表现，而非经济二次探底的前兆。”本月PMI的回升验证了之前的判断。

基于历史数据我们认为，9月PMI将会继续攀升，而到10月会周期性回落（见图2）。

据此，可以认为经济运行已进入常态，未来经济要加速增长还须时日。

分细项来看，大部分的子指标也支持经济已进入周期性常态的观点。本月PMI生产类指数较上月回升0.4个百分点为53.1%，依然低于危机前的均值3.2个百分点；PMI积压订单为48.2%，已接近了金融危机前三年平均水平，并且值得注意的是该指标值的环比升幅已高于危机前三年平均升幅。而新订单PMI值为53.1%，低于危机前的水平，比上月提升了2.1个百分点，增幅高于危机前均值。综合这三个指标可知，目前市场对产品的需求在加大，但企业在生产扩张时依然比较谨慎。

PMI库存类指数持续下降，其中PMI原材料库存与产成品库存指数分别为46.9%和47.3%，两指数依然高于危机前均值，降幅基本与之持平。这说明尽管经济已步入周期性常态，但企业对市场的信心并未恢复到危机之前。比较这两个指数，我们注意到产成品库存下降的速度快于原材料库存（见图3）。这显示出企业的产成品销售压力已大幅减缓。另外原材料库存下降除了周期性原因外，我们认为与近期国际原材料价格上升不无关系，当前PMI购进价格指数值大幅飙升了近9.9个百分点，远高于历史均值1.3%。

8月新出口订单指数为52.2%，比上月回升了1个百分点。尽管该值低于危机前的水平，然而环比的增幅要高于危机前的水平。8月出口订单PMI值的反弹验应了我们在50期做出的外贸预期:出口将持续向好。8月进口指数为48.4，低于危机前的均值，而回落的速度则高于均值，为0.9个百分点。我们认为进口指数回落除了周期性回调以外，还有可能与当前投资增速放缓，原材料价格大幅上升有关。综合两指标，可以看到国内外的产品需求在回升，其中国外需求增速要高于国内需求增速。因而我们预期：未来外贸出口的增速很有可能超出主流预期，贸易顺差会加大。

值得注意的是PMI从业人员指数值为51.7%，环比下降了0.5个百分点，与历史均值变化趋势相悖。仔细分析，8月PMI从业指数回落并不足忧。首先，8月的从业指数要比危机前的历史平均值高出0.1个百分点，这反映了8月的用工需求要高与历史同期。其次，7月该指数为52.2%，超过历史同期水平为最高值，本月的指数的回调有可能部分源于对上月高用工预期的消化。因而我们认为8月从业指数回落是正常的，未来经济下行风险并未加大。