太平洋证券降幅趋缓经济或在夯底

太平洋证券：PMI降幅趋缓 经济或在夯底 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

PMI降幅趋缓，经济或在夯底---7月PMI数据点评---8月1日，中国物流与采购联合会（CFLP）公布的7月份PMI指数继续下降，为50.7%，但环比降幅已趋缓，仅回落0.2个百分点，显著低于同期历史平均水平1.37%，季调后PMI指数较6月有所回升。据此，我们认为7月PMI的回落属于正常，经济可能已进入夯底阶段，对未来的经济形势不必过度悲观（见图表1）。

7月市场需求依然沿袭上个月的格局：国内需求强于国外需求。7月新订单指数环比微升了0.3个百分点为51.1%，这种反季节的回升或预示着经济已触底，未来工业需求回升的可能性在上升；国外需求方面，7月新出口订单微降了0.1个百分点为50.4%，这种下降一方面与季节性回落相关，另一方面也反映出受欧洲主权债务与美国财政赤字问题的影响，国外实体经济的复苏有所放缓。（见图表2）供给方面，7月PMI生产指数较上月降低了1个百分点为52.1%,回落的均值远低于平均数2.9%。与此同时产成品库存与原材料库存两项指标均低于50%，降幅较大，这与历史数据的走势相吻合，反映出企业去库存在加速。预期企业未来进一步收缩产能的意愿在下降，未来市场的生产供给将会随着去库存加速、市场需求的回复而有较快的回升。

采购指数看，7月PMI采购量指数不降反升0.5个百分点与2009年同期的环比变化趋势相同，这反映出企业正在积极准备下轮生产；一方面受国外经济复苏进程放缓的影响，另一方面与季节性趋势相关，7月PMI购进价格指数回落了0.4个百分点，反映出输入型通胀的压力变小。综合这两大指数变化，我们认为在未来国内外政策无突发性重大变化的前提下，未来经济持续长时间继续回落，通胀再次突破前期高点可能性正在变小，但这并不意味着下半年通胀会快速回落，我们倾向认为通胀在三季度有可能在高位徘徊。

按广州港船板价计算 此外，另一项汇丰PMI指数低于50%的分界点为49.3%。由于该项指标覆盖的群体以中小企业为主，由此可以判断目前中小企业制造的确处于低谷时期。

通过对其分项子标的观察，我们注意到其产出指标与新订单指标两者的裂口显著加大，达到了-2.3%，为同期历史新低，低于-0.64%的同期历史均值。由此可见，中小企业主动生产意愿远低于市场的需求，一旦来自汇率、成本上升等风险下降时，中小企业能够较快的恢复生产。