中泰证券重新审视互联网标的

中泰证券：重新审视互联标的 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点本周从2月13日-2月19日共五个交易日，上证综指上涨5.38，涨跌幅为0.17%；深圳成指上涨11.54，涨跌幅为0.11%；沪深300上涨7.95，涨跌幅为0.23%；创业板综下跌25.96，涨跌幅为1.03%；中小板综指下跌42.72，涨跌幅为0.37%。

一周市场重点点评：

易2月16日公布2016年度财报，2016年营收超381亿，同比增长67.4%。净利润116亿，同比增72.3%，大幅创下历史新高。同时以2015年1月的股票价格为起点98美元，截止到本周收盘日，易股价已经上升至297.25美元。

巨头环视的市场 从流量红利回归产品服务：深究中国互联过去5年的爆发式增长，无论是渠道为王，还是流量入口生态论，在本质上都是中国人口红利的直接映射。在经历了资本规模的集中式投入后，围绕衣食住行展开的互联平台划江而治几成定局。就目前来看，虽然新生互联企业仍在具体垂直领域做创新式切入，但是相较过去，即缺乏流量爆发的破坏式推动，又缺乏资本规模投入的持续性。以上两者大大的削弱了新互联企业对传统行业壁垒的破坏力。所以就目前来看，互联企业开始明显出现分化，我们大致可将它们分为两类，一者回归技术/商业工具性，在与传统企业合作共生的基础上，寻求价值变现（toB）。二者回归产品服务独立性，延续原有互联线上优势，打造产品服务的排他性竞争力(toC)。

从闭环生态回归破点突围：回顾2015年前后，向市场描述闭环生态的平台或企业，如今或偃旗息鼓，或野蛮吞并，或挣扎破。相较之下，易旗下的云音乐、易严选、未央猪肉作为易的标签，一方面秉承了产品服务的专注精品化。另一方面，依循着以点破面的进攻性思维。我们认为这两者都是当下互联企业的从流量回归盈利的需要具备的要素。

从流量估值回归盈利估值：由于互联估值多以流量为考量要素，同时因为近年一二级联动的加速，二级市场的估值要素即受到了流量估值的泡沫化冲击，又强化了概念主题的估值溢价。这两者是当下众多中小创标的需要重回盈利内生性和进行市值管理的主要历史原因。所以，我们认为中小市值标的的估值重塑是上（企业互联资产强化盈利能力）下（资本从流量估值回归盈利估值）寻求的过程，投资建议：本周关于再融资新政，综合来看关于证监会再融资新规对一二级市场的短期影响有些许差别，投行更为关注新规对现存项目的直接影响和未来项目运作的新方式，二级市场更为关注未来监管政策的重心是否会持续变化以及对个股标的再融资的具体影响。在市场预期层面我们认为影响相对较小，在短期我们仍认为中小创板块仍处于震荡通道中，继续建议3月份开始，关注中小创板块的确定性较强的业绩高增长标的，预期对市场资金能够形成有效的正反馈。

风险提示：1、IPO加速的具体举措仍存在较强不确定性；2、资本流动性因为整体经济影响低于预期。