中航证券指数横盘时市盈率变化中蕴含的危与覆盖

中航证券：指数横盘时市盈率变化中蕴含的危与机 类别： 机构： 研究员：

对攻坚克难、深化改革 [摘要]

摘要：

纵向回顾市盈率的时间序列，市场整体市盈率的持续上升具有警示作用；而横向对比同一经济体下的不同市场市盈率，我们能够自上而下地发掘价值洼地，找到投资机会。尤其在指数横盘时，背后市盈率的暗流涌动值得格外留意。

标普500过去一年半时间内市盈率上升24.6%，应当引起投资者的注意。

今年以来创业板市盈率下降，主板市盈率上升，二者估值变化产生缺口。未来在估值变化缺口修复的过程中创业板的估值更具优势。通过与纳斯达克的市盈率对比，我们尤其看好20亿美元市值一下的创业板标的。

正文：

市盈率体现市场对标的公司或者标的板块净收益时空变化的预期。对于市场整体而言，从长期来看，伴随着经济周期的起伏，整体市盈率具有波动趋于指数回归线的特点：当市盈率过高时经济往往过热，权益类资产价格泡沫化，风险显现；市盈率过低通常与经济触底的时点重合，出现买入时机。

我们认为，纵向回顾市盈率的时间序列，市场整体市盈率的持续上升具有警示作用；而横向对比同一经济体下的不同市场市盈率，我们能够自上而下地发掘价值洼地，找到投资机会。尤其在指数横盘时，背后市盈率的暗流涌动值得格外留意。

以标普500为例，美股在近一年半的时间内经历两次调整后指数回到2050点附近水平。投资者认为市场风险偏好得到修复，但是指数表面上的修复并非意味着一切“完好如初”：市盈率发生了巨大变化。

自2014年11月以来，标普500收盘价上升 . %，而其市盈率则大幅上升24.6%，二者相差达到21. %。

其原因在于美国上市公司盈利水平不断降低，但美股价格依然坚挺。这也意味着在一年半的时间内标普500整体净利降低17.1%，与此同时产生了24.6%的溢价。