群益证券降息超预期货币宽松可期

群益证券：降息超预期 货币宽松可期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：中國人民銀行決定，自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍；其他各檔次貸款和存款基準利率相應調整，並對基準利率期限檔次作適當簡並。

降息時間點超預期：我們猜測可能是政府綜合考慮到經濟增速的下行壓力，以及CPI走向“1時代”等種種因素。不過直到此前央行公佈三季度貨幣政策，始終堅持的都是“定向寬鬆”的論調，此次在這個時點降息，的確也是超出市場預期的。下半年以來，國務院多次召開會議，討論解決有關緩解企業融資成本高的問題，包括上周公佈的國務院“融十條”等，此次可能也是這些政策的結果的一個兌現，我們認為貸款基準利率的下調應會對實體經濟的融資成本起到實質性的利好。

有望降低實體經濟融資成本：此次降息有望降低實體經濟融資成本，特別是對於一些其他高負債行業，如交運、航空、地產等，有望降低企業的財務成本，改善企業現金流，從而抑制不良貸款生成速度，延緩傳統行業的下滑走勢；而對於本次降息的實質執行結果，我們認為下調貸款基準利率對降低企業的融資成本的實際力度可能弱於40個基點的下調幅度，之所以如此判斷，主要是因為目前銀行一般貸款利率已基本市場化，實際貸款利率水平取決於銀行與企業的溝通結果，而據此前央行公佈的三季度貨幣政策報告顯示，超過70%的貸款是執行上浮貸款利率的，不到 0%的貸款是執行下浮貸款利率，因此可以看出銀行端的議價能力仍較強，而且相較於存款基準利率，這次貸款下調幅度更大，銀行在成本並未實質性下降的背景下，主動下調新增貸款的積極性不高，因此降息實際對實體經濟的支持力度可能小於央行數字上的調降。

銀行端盈利收窄，但資產質量有望見底：央行此次採取的是非對稱降息，即一年期貸款利率下調0.4個百分點至5.6%，而一年期存款基準利率下降0.25個百分點，降幅小於貸款利率，並且存款利率浮動區間上限從1.2倍上調至1.2倍。由於目前存款受到互聯網金融產品的衝擊壓力，因此預計商業銀行很快會執行1.2倍的浮動上限，而在降息後已有8家商業銀行宣佈整存整取的實際執行利率上浮20%的決定，包括三家上市商業銀行平安銀行、南京銀行以及寧波銀行。由於存款利率變化不大，貸款利率的下降將壓縮銀行利差，拖累銀行盈利收窄，不過我們上面已經分析過，銀行端主動調大幅降貸款利率的積極性不高，實際造成的影響或有限，並且我們也觀察到近一兩年來，銀行端的息差並未像市場預期的悲觀，整體還是呈現穩定甚至季度環比略有回升的態勢；並且我們也認為，隨著貸款利率的降低對實體經濟的融資利好，預計銀行端的壞賬率大概率見底企穩，而資產質量則是今年以來市場對銀行的最大擔憂，若銀行資產質量能順利見底，我們預計銀行端估值會出現修復的行情。

促进香港经济发展和民生改善。支持澳门建设世界旅游休闲中心 降息確立牛市，利好非銀金融：降息一方面將會直接帶來更多資金流向股市，另一方面負債成本的降低會對週期性高負債行業形成較大利好，延緩傳統行業下滑的走勢，利好市場的估值修復，我們預計此次降息或許將確立牛市，屆時隨著市場成交量價齊升，券商的盈利將隨之再上臺階；除此之外，降息還會使得券商兩融的成本降低，從而帶來兩融利差的上升。另一方面，在保險端，隨著無風險利率的下行，保險產品的吸引力將會得到提升，2015年保險開門紅銷售情況值得期待。

總體來看，我們預計此次降息對市場來說屬較大利好，具體到金融行業，銀行盈利雖會有所收窄，不過資產質量有望企穩見底，對證券和保險行業來看則起到直接帶動作用，我們對此次降息的解讀是偏利好。