联合证券蓝筹股将获更多资金支持吗

联合证券：蓝筹股将获更多资金支持 类别： 机构： 研究员：

而零售商则可较快地获得被退商品 [摘要]

要点提示：我们认为政策放松更多是使流动性回归常态，而非重走信贷刺激经济增长的老路，准备金率下调时间低于市场预期即是政策当局审慎抉择的表现。在产业资本与微观资金供求层面，前者尚处于观察期，后者则总体平稳，但预计蓝筹股将获得更多资金流入。

宏观流动性：预计5月宏观流动性仍不会大幅超预期。央行表态多种途径释放流动性、非常态的逆回购操作及连续6周在公开市场净投放表明政策放松的总基调没有变化。但这并不意味着货币政策将超预期大幅放松，准备金率下调时间低于市场预期已彰显政策当局货币政策抉择的审慎性，后续放松更多的是应对顺差减少、汇率波动加大、银行贷存比过高、资金利率抬头等因素，确保经济下滑速度在政策当局的掌控之内，而非以此刺激新一轮经济增长。

微观资金：资金缺口略有收窄，蓝筹股将获更多资金支持。5月环比4月测算的缺口继续收窄。主要原因是：1）近期发行的两只沪深 00ETF基金规模或将超500亿元，远超市场此前的预期；2）新股发行制度改革意见出台或将使部分拟上市公司补充材料，从而在短期内减缓上市的节奏： ）市场解禁规模总体偏小。我们认为蓝筹股相对中小市值股票将获得更多资金支持，主要原因是：1）新募集超过500亿的沪深 00ETF基金中的绝大部分资产将配置权重股；2）监管当局对退市制度改革不利于无基本面支撑的概念股炒作，蓝筹股的比较优势突显，炒作资金或流向蓝筹股。

情绪回暖，上行存在压力，存量资金大幅入市概率偏低。我们监测的领先子行业超额收益显示近期国内A股市场情绪随着市场反弹而提升，相应的涨跌停个数之差也相对此前一月反弹。由于首日溢价率、市场活跃度、公募基金仓位以及市场的风险偏好均有下降，我们认为市场情绪上行存在压力。在这样的背景下，存量资金大幅入市的概率偏低。

估值略有抬升但仍处底部区域。4月末，A股剔除银行、证券、保险三个行业后的市值加权市盈率为19.7倍，相对此前一月末19.0倍的估值水平略有上行；剔除上述上个行业后的市净率水平为2.4倍，与此前一月持平。从纵向来看，A股当前的整体估值水平仍远低于行业历史均值，其中市盈率水平低于历史一倍均值方差下限，市净率水平接近历史均值一倍方差下限。

资金流向统计：中小板、创业板流出压力加大，周期性行业流出最少。4月主板、中小板、创业板资金净流出分别为129亿、129亿、28亿，中小板、创业板的资金流出压力显著高于主板市场，主要原因是中小板、创业板估值被政策打压。从行业特征来看，流入最多及流出最少的行业多为周期性行业，流出最多的行业多为大消费类行业，主要原因是周期性行业估值已经较低且4月市场在政策驱动下出现反弹，而消费类行业因前期涨幅过大、估值高，面临回调压力。