金融温和的周期性放松举措荐股

金融：温和的周期性放松举措 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

为支持小微企业和三农领域而定向降准5月 0日国务院会议宣布了降低小微企业融资成本的举措，包括：1)对那些面向“三农”和小微企业等实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构加大定向降准力度；2)推进信贷资产证券化，控制高成本的影子银行活动； )加大不良贷款核销力度；4)减少面向中小企业的行政收费。

温和的周期性放松举措，但侧重于供给方推动，且存在一些限制因素，因为住房抵押贷款和同业信贷仍偏紧我们认为这些举措表明政府正在采取更为积极的措施，以防范宏观经济大幅走软。

定向降准的适用标准尚不明确，但有望小幅改善银行间市场的流动性，降低发债企业（以国企和地方政府融资平台为主）以及贴现票据贷款（以制造业和中小企业为主）的借款成本。

但是，我们认为以下三个限制因素令我们需要谨慎看待政策成效：1)这样的放松举措主要旨在降低企业借贷成本（即在企业杠杆高企且持续上升的情况下放松供应面），而非降低住房抵押贷款利率或提高消费需求/消费杠杆（我们认为后者有助于改善企业长期盈利能力）；2)这些政策并未解决造成小微企业融资困难以及住房抵押贷款利率走高的两大根本性原因：(a)对国企/地方政府融资平台/信托贷款的隐性担保导致信贷定价扭曲并对民营企业借贷造成“挤出”效应；(b)金融创新和利率市场化进程快于预期，但量化控制措施未做调整（例如信贷额度和贷存比等），这两个因素共同推动银行融资成本上升； )定向降准的积极影响可能被近期影子银行活动收紧所部分抵消，因为这可能降低小微企业的整体可用信贷规模。

据中公教育公布的数据 银行/券商股可能周期性反弹，但预计不会出现估值重估我们认为银行/券商股有望在短期内因为周期性放松而有所反弹。但是，在没有放松住房抵押贷款和消费信贷的情况下，我们担心企业不良贷款随住房市场走软和信贷收紧而持续上升的局面可能会拖累银行股的估值重估。我们认为如果定向降准措施得以实施，可能相对更加有利于农业银行/民生银行/重庆农商行/重庆银行，因为它们较同业更多地涉足于小微企业/农业信贷领域。若债券价格上涨，券商股（特别是海通证券/中信证券）的自营交易应该会受益。我们的首选股包括：农业银行H/A股（均位于强力买入名单）、招商银行/工商银行/建设银行H/A股、海通证券H股/中信证券A股。主要风险：GDP增速和不良贷款表现非常疲软。