幸福快乐宏信证券防风险下主题性机会是重点依依不舍

宏信证券：防风险下主题性机会是重点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

两市震荡下行，全周主要指数均下跌，上证综指周跌1.23%，跌破3250点；创业板指下跌3.01%，跌破1900点；深证成指与中小板指分别下跌1.40%、1.57%。市场成交进一步放大，日均成交额5981.95亿元，较上周上升5.91%，与之前市场“价涨量升”、情绪修复不同，我们认为本周的“价跌量涨”更加体现为市场分歧加大。市场结构主要体现为风险偏好提升驱动的机会，主要集中在雄安、粤港澳大湾区、朝鲜半岛等结构性上涨，而同样高送转、次新股则由于监管趋严影响，结构性风险偏好下降导致大跌。

目前市场在盈利修复驱动估值中枢上移分歧加大，而通过风险偏好提升全面推升市场压力凸显，雄安主题热度降温之下，风险偏好提升逻辑传导的“粤港澳大湾区”、“朝鲜半岛”升温等主题的延续性不强，严监管导向下对“高送转”板块的打击也抑制风险偏好提升，而防控风险为主基调下流动性边际趋紧也压制着市场估值中枢。中期经济新平衡格局依然是支撑估值中枢的核心力量，新的盈利平衡点的确认是关键，操作策略上在增加防风险权重基础上以结构性机会为重点。

一、企业盈利修复对市场的贡献逐步消退，分歧加大拖累估值中枢的上移。

3月中采PMI51.8%，创出2012年5月之后新高；以美元计价，出口同比16.4%，前值-1.3%，进口同比20.3%，前值38.1%，进出口双双超出市场预期。同时，3月新增人民币贷款1.02万亿，前值2.17万亿，符合预期，其中：企业中长期贷款5482亿，前值6018亿，虽然有所回落，但在新增信贷中的占比由2月的51.44%提升至53.75%，央行脱虚就实引导以及经济恢复仍在延续支撑企业中长期贷款维持较好；社融增量2.12万亿，前值1.15万亿，大幅高于预期，主要由于表外融资的大幅扩张，同样间接验转增后总股本变为28312万股证实体经济恢复下资金需求旺盛。虽然一季度经济以整体平稳收官，但进入二季度面临的压力逐步增大，4月前两周房地产销售跌幅持续承压，同时汽车销售依旧低迷，而发电耗煤增速也逐步放缓。价格上3月PPI同比7.6%，开始见顶回落，而同时随着大宗商品上涨乏力和去年基数太高仍将面临压力，价格驱动的上游企业盈利修复承受压力，而工业企业短期补库存周期也将面临结束。综合来看，进入二季度市场由于盈利修复主导的逻辑面临挑战，市场预期的调整或将早于基本面的调整而率先到来。

二、风险偏好提升全面推升市场空间有限，更多体现为结构性的机会。近期，由于雄安新区的设立提升市场风险偏好，促使市场的上涨逻辑由之前的盈利修复逐步转向为风险偏好提升的迹象有所显现，我们对此抱有谨慎的看法。1）本轮市场的上涨仍以盈利修复为主导，在这一逻辑主导下市场上涨的正反馈以及结构性引导同样会提升市场风险偏好，与之相关的政策加码则会进一步提升市场风险偏好，在这一过程中，盈利修复仍是本源，风险偏好是辅助动力，而在盈利修复分歧加大下，风险偏好提升的逻辑持续性不强；2）风险偏好提升的另外一条路径则是在于流动性持续改善，目前在防控风险为主基调下流动性边际趋紧，以及监管仍严、稳中求进背景之下，增量资金难以持续入市，流动性整体仍将继续中性趋紧不支撑风险偏好的持续提升。3）在企业盈利修复分歧加大，流动性整体中性趋紧之下，风险偏好驱动市场全面上涨的空间有限，而已在、车载导航面板等中小尺寸LCD面板中获得大量应用更多的体现为存量资金博弈和政策加码下的结构性机会，但其延续性也面临挑战，雄安主题热度降温，风险偏好提升逻辑传导的“粤港澳大湾区”、“朝鲜半岛”升温等主题的延续性减弱，而严监管导向下的对“高送转”板块的打击也抑制风险偏好提升。