中航证券把握政策主线先配价值再换成长

中航证券：把握政策主线 先配价值再换成长 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

宏观经济喜忧参半。1、固定资产投资下滑趋势不可逆转，基建投资难以对冲地产下滑；2、2014年月工业增加值持续处于历史低位； 、5月制造业PMI略有反弹，“稳增长”政策起效，制造业景气度略有好转；4、定向降准，社会融资规模有所回升，但是难以突破。

李女士等到的是基金公司继续暂停申购的公告。 7、8月货币政策宽松进一步宽松概率较大。我们判断实现7.5%左右增长目标，19万亿社会融资规模是必要条件。根据上半年经济运行情况，7月中旬将公布经济运行数据大概率触及或危机7.2%全年目标的底线，我们认为此时是博弈货币政策宽松的最佳时机，。我们预计仍然需要再有次降准，才能托底下滑的经济。

中国股市仍然处于存量资金博弈市场。房地产与地方政府对融资的渴求推高金融市场无风险收益率，无风险收益率长期高于5%，众多理财产品和互联金融使得存款端利率已经市场化。沪深 00指数成分股ROE持续下滑，分红率略高于 %,对长线资金缺乏吸引力，没有增量资金入场，难有趋势行情。 月末至今，融资资金增长乏力，增量资金难见。从 月28日至6月20日，融资资金余额持续三个月稳定在 900亿万左右，融资资金大幅上升势头明显减缓呈现后继乏力现象。

货币政策宽松如期而至，先重点配置低估值蓝筹、消费白马股、环保与铁路。1、货币政策宽松初期，市场处于迟疑状态，只能试探性选择早周期品种与低估蓝筹；2、能源改革、环保与铁路一定是托底政策重点刺激方向，；确定性最强，市场一致预期最统一； 、新兴成长股7月面临巨大业绩兑现压力。

以创业板为代表的成长股估值大约60倍PE，大市值成长股面临更大压力。

后续政策持续，经济数据环比回升，加仓新兴成长。成长股标的与二季度类似。标的分为三大类：改革主题、“稳增长”及消费升级。1、转型的路虽然曲折，依旧是方向：改革、消费升级与战略性新兴产业是未来的方向。2、新兴行业集中度低，整合预期强烈，并购频繁。 、买入估值合理国企与传统行业巨头，享受国企改革与触的看涨期权。

未见政策，降低仓位，抛弃成长拥抱高股息率，积极防御。如果没有政策托底，市场情绪将彻底被扭转，避险情绪显著上升，股市将正式步入追求稳定收益的阶段。稳定的股息率是股市最为稳健的收益，我们重点寻找较高股息率且股息率稳定行业作为配置对象。A股市场盈利稳定且股息率较高行业：银行、石油石化、交通运输行业、火电行业。于此相反，政策不再托底，经济向下，成长股盈利增速下滑与估值下滑双重冲击，戴维斯双杀引发成长股抛售。