工业综合悲观预期开始修复风险收益比提升牛

工业综合：悲观预期开始修复 风险收益比提升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点事件描述当前，航空股处于机构持仓与PB估值分位双低阶段，油汇因素驱动业绩高增长。边际上，汇兑弹性上升叠加人民币汇率走强的预期，我们认为配置航空的风险收益比显著提升。

随身物品要看紧 事件评论悲观需求预期压制估值，修复仍待进一步确认。2019年年初以来A股反弹明显，但航空股受悲观的需求预期拖累表现疲弱。2018年11月~12月，航空需求增速回落至7%左右，客座率也呈现同比下行的趋势，引发了市场对于航空需求继续下行的担忧。然而，月航空需求恢复到两位数的增速，即便是剔除了春节效应的春运农历同比增速也恢复到了10%以上，但航空需求回暖仍待 月开工后继续验证。

当前的PE和PB组合下，估值具备较高吸引力。中国国航、南方航空、东方航空、春秋航空和吉祥航空的PB估值分别处于22%、 %、1 %、6%和7%历史分位；作为典型的高弹性、重资产行业，航空股的合理买点是高PE（业绩改善空间大）与低PB（下跌空间小）的组合时点，考虑到去年较低的业绩基数和当前的低PB分位，航空的估值具备较高吸引力。

机构持仓低位，预期一降再降。2018年Q4航空板块的机构持仓比例降至0.52%，处于2017Q4以来的最低水平，较低的预期给了航空股配置更高的性价比。

汇兑弹性提升叠加人民币走强预期，估值修复的边际原因。2019年1季度新的会计准则开始实施，经营性租赁飞机将计入航空公司的资产负债表，美元负债规模的提升将放大航空的汇兑敏感性，2019年1季度伴随着中国贸易环境好转，人民币升值的预期有所升温，或许将带动航空股的估值修复。

风险收益比提升，关注三大航。随着《企业会计准则第21号-租赁》在2019年1季报开始实施，预计航空公司汇率弹性提升，而此时人民币的升值或放大业绩弹性。行业核心逻辑如下：1）机构持仓占比持续下降至低位；2）年初至今涨幅较低，相对估值处于低位； ）油汇因素驱动名义业绩高增长，市场担忧需求风险但估值中已经包含了此部分预期；4）汇率端的改善驱动短期反弹。