太平洋证券从央行和商银行角度计划

再逐渐的去扩张 太平洋证券：从央行和商银行角度 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：本文尝试从央行角度和商行角度，建立货币政策一个动态判断机制。

央行角度：货币乘数和基础货币是决定广义货币的两个关键因子，通过考察基础货币和货币乘数各因子在各个时期对广义货币M2变化的贡献度，则可以清晰的判别央行未来货币政策的取向。

由货币派生公式，可以得出广义货币供给M2是由B、c、r、e和o决定的。其中B为基础货币、c为现金比率，r为法定存款准备金率，e是超额存款准备金率，o为其他存款比率。

广义货币M2变化的主要贡献来自于基础货币B和法定存款准备金率r。根据计算，各因子对M2变化的贡献存在以下规律：

（1）M2变化主要由基础货币B变化和法定存款准备金率r变化决定，超额存款准备金率e也有一定贡献，其他因子贡献率相对较小。（2）基础货币B和法定存款准备金率r是货币政策调控的两种基本手段，这两种基本手段基本上呈现反向关系。（3）法定存款准备金率r的变化对M2变化的贡献度呈不断上升态势。（4）超额存款准备金率e的贡献率与基础货币B的贡献率走势基本一致。（5）央行一般在经济基本面较好的时候，动用投放基础货币B方式，在经济相对较差的时候采取降低法定存款准备金率r的方式。

总体来看，我国货币政策调整工具相对较少，最有效的即为法定存款准备金率的调整。但是自2017年以来，广义货币M2增速持续低位徘徊，这就需要再看货币政策在商业银行的传导。

商业银行角度：对企业和对居民债权是M2变化的主要贡献因子，未来企业杠杆有一定上升空间。法定存款准备金率r的调整对M2变化的贡献度不断上升，若19年上半年M2仍动力不足，则仍会有降准空间。