严控风险布局千亿可转债吧

转债市场目前处于历史估值底部区域，尽管股市逐渐回暖，转债市场也有所回暖，但转债整体估值水平依然偏低。

证券时报 程俊琳

进入蛇年以来，伴随A股市场阶段性上涨行情的出现，基于对权益类产品的风险偏好，不少投资者站在了买股还是买债的“十字路口”。

对全年债券市场的走向，中海基金拟任基金经理周其源认为， 充分体现出兼具债性和股性的攻防优势，进可攻退可守。

转债市场扩容迅速

进入2013年以来，可转债回报持续大幅上升。据Wind统计显示，截至2月22日，今年以来中信标普可转债上涨6.17%，同期上证综指涨幅仅为1.98%，可转债基金回报率亦水涨船高。对此，周其源认为，随着转债容量的不断扩大、转债品种的渐趋丰富，可转债发展前景将十分广阔，配置价值日益显现。

首先，从市场规模看，2002年，5只可转债总规模不足42亿元。而截至2012年底，现存正在交易的可转债数量有22只，总规模已经达到1255亿元，2013年转债市场预计将新增发行近千亿元，扩容十分迅速。相关研究机构研究发现，目前配置转债资产的金融机构，不仅包括债券型和股票型公募基金，还包括保险类资产管理公司和社保账户等，转债市场已经进入良性的可持续快速发展阶段。

其次，周其源指出，从当前转股溢价率估值指标、纯债到期率估值指标和转债估值线指标三个标准看，转债市场目前处于历史估值底部区域，尽管股市逐渐回暖，转债市场也有所回暖，但转债整体估值水平依然偏低。

最后，从目前转债市场的行业分散性和股债分散性来，根据中信一级行业分类标准，现存22只转债分属十三个一级行业，如果再加上预案品种，将分属于十八个一级行业。在行业属性上转债市场已足够分散，这将大大降低整个转债市场的波动性。22只转债中既有股性较强债性较弱的品种，也有股性与债性相对均衡的品种，同时又有债性较强股性较弱的品种。

经济将持续温和回升

在周其源看来，2013年开年，多项显示国内经济进入稳步回升阶段，增速相较于2012年小幅反弹。

对此，他分析认为，当前经济已呈现企稳迹象，底部特征非常明显，经济增速将持续温和回升；同时，年初以来市场资金面较为宽松，货币市场利率持续保持在较低水平，后续货币政策取向将温和稳定，降息概率较小，这将对债市形成直接的有利支撑。

对于股市而言，目前虽呈现一定幅度的回暖，但整体经济形势未出现实质改变，股市彻底性反弹仍缺乏持续的经济基本面支持。相比股市，债市的结构性机会更为明显，债券将继续成为投资者资产池中抵御市场风险，获取稳定收益的重要组成部分，配置价值凸显。

然而这只是眨眼的一瞬间。离开隧道出口后 周其源同时认为，在股市由弱转强的初期所发行的转债，对投资者较为有利。因为此时发行转债所约定的初始转股价格往往相对较低，转债价格的未来上涨空间往往相对较大。

风险控制先行

作为一只以可转债为主要投资标的的产品，不得不面对的是如何实行有效的风险控制。对此，周其源提到，转债基金的风险来源主要有股市大幅调整、债市大幅调整和市场大量扩容。

基金经理首先要做到的是有效仓位控制。若看好股市，可将该基金转债仓位提高到95%，或配置最高20%股票仓位；若不看好股市，仓位方面，不仅可以清空股票，而且可以将本基金转债仓位降低到64%，并在64%转债持仓中，可以更多地配置债性相对较强的转债品种。

其次，是从行业分布上进行有效控制。当经济处于复苏阶段，将更多地配置家用电器、汽车、房地产等可选消费；当经济处于过热阶段，将更多地配置有色金融、煤炭、交通运输等行业；当经济处于滞胀阶段，将更多地配置食品饮料、生物医药、农林牧渔等行业；当经济处于衰退阶段，将更多地配置高速公路、机场、港口等行业。

最后，在个股选择上，将一直践行精选细筛、稳扎稳打的稳健风格，决不碰没有业绩支撑的题材股，决不碰没有流动性的小盘股，力求保证投资者利益的稳步实现。

“与一般转债基金不同的是，这只产品的投资策略可将风险和成本控制在较为合理的水平。”周其源解释道，具体来看就是在股票投资中，优先选择盈利增长稳定、过去两年连续分红且股息收益率排名居前的红利股票，传统可转换债券对应的标的股票以及可分离交易可转换债券发行人发行的股票，由于这些红利股票的波动性一般相对较低，从而有利于在股票投资上创造较为稳定回报。同时，在可转债投资方面，当某一可转债价格被高估时，本基金可以投资该转债对应的标的股票和债券，通过低成本复制的方式能够获得更为合理的买入价格，从而更有利于基金获利。