东北证券需求稳定库存改善生产见底鼓励

东北证券：需求稳定 库存改善 生产见底 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

核心观点：工业增速降至9.2%，符合我们回落的预判。工业降速回落不在于需求放缓致企业减产，而在于存货量的调整。需求企稳的证据来自投资和消费的实际增速回升。新开工项目和到位资金来源分别升至23.6%和17.2%，表明项目释放和资金纾困有效推进，投资仍有望平稳回升。而7月工业和重工业的季调增速回升强化我们工业将短期回升的判断，维持7月见底，8月份回升的判断。

等候的乘客上了这列车。”丘先生说。从需求端看，内需稳定。7月份的投资增长20.4%，消费回落至13.1%，虽低于预期，但两者实际增速分别回升0.5和0.1个点，表明物价回落下拉投资和消费增速，需求实际企稳。

而投资的企稳回升有望强化，原因在于政策推动的意愿正体现为投资项目落地。体现在：（1）7月份新开工项目计划投资额升至23.6%；（2）到位资金同比升至17.2%；（3）第三产业投资增速继续回升至17.7%，预计高铁等项目开工加快，交运仓储业投资年内首次正增长0.7%；（4）地方项目投资企稳、民间投资加快。非国有企业投资增速仅回落0.2个点，年内最小降幅，降速明显收敛。投资项目释放和资金纾困同时推进，表明后期投资仍有保证。但房地产的隐忧仍在，7月份房地产投资累计增长15.4%，增速回落1.2个点，当月降至9.6%，回落2.1个点。意味政策对冲的力度仍需维持。

而住房消费链成为消费企稳的重要因素，7月消费回落0.6个点至13.1%。7月份家电、家具和家装的消费当月同比增速虽有回落，但仍高于4、5月份低位，表明住房销售持续增加的拉动效应体现。

但汽车消费仍未如期来临，当月增长4.7%，年内低点。且消费环比增速回落0.03个点，表明消费需求仍难以明显回升。但7月实际增速为12.2%，比6月份回升0.01个点，需求基本平稳。

工业增速超预期下跌来自存货量调整。由于投资企稳，我们推测开工情况应有所企稳，从PMI和PPI数据看，7月份存货大幅减少，这导致增加值减速。而工业和重工业的季调值（SA）回升，测算的周期循环值（VAI_Cycle）也回升意味生产见底。8月份工业增速回升有较大可能。

由于房地产和去库存等下行因素仍在，预计政策进一步放松。我们认为政策新意不多，但重在落实，效果在强化。政策将有望稳定需求、投资的拉动作用将体现。三季度经济将有望企稳。