高华证券欧洲危机将美国经济推到衰退边缘源泉

高华证券：欧洲危机将美国经济推到衰退边缘 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

欧洲危机将美国经济推到衰退边缘我们的欧洲经济学家今天下调了其经济预测；他们目前预计欧元区将从第四季度开始滑入衰退，2012年全年增速只有0.1%。

欧洲危机会收紧金融状况、降低信贷可获得性，并导致美国向该地区出口增长走软，从而威胁到美国经济增长，可能到2012年初将其推至衰退边缘。尽管最近的数据总体上好于（较低的）预期且我们将三季度美国增长预测小幅上调至2.5%，但我们下调了此后四个季度的预测，其中预计明年一季度仅增长0.5%。

我们对核心通胀预测未作调整，预期中经济的走软趋势基本抵消了略好于预期的近几个月通胀数据或美联储政策（我们预计美联储将在2012年年中扭转操作结束前宣布进一步扩大资产负债规模）。

当yahoo外链数量到达600的时候排名就稳定在了前三位。在今夏和秋初，关于欧洲边缘国家主权债务可持续性及其对欧洲金融体系影响的担忧创下新高。尽管受到欧洲央行的干预，但边缘国家主权债务违约互换息差仍接近历史高点，而最近欧洲银行借款息差更是超过了年金融危机期间的最高水平。这些压力导致欧洲总体金融状况自夏初以来收紧了约75个基点（自2011年初以来超过100个基点），而且很有可能限制银行以外企业获得信贷支持。

鉴于金融业动荡，我们的欧洲经济学家显著下调了对欧元区经济前景的预测，目前预计欧元区在2011年四季度和2012年一季度出现衰退——德国和法国较为温和，部分边缘国家衰退程度更深、更持久。从全年来看，他们目前预计欧元区2011年经济增速为1.6%（原先为1.7%），2012年为0.1%（原先为1.3%）。经济的走软有助于通胀率在2012年上半年进一步缓解，为欧洲央行提供降低政策利率的空间，到12月份下调回购利率50个基点。由于利率可能在10月份保持不变，欧洲央行可能会致力于坚持其非常规政策措施，以支持银行融资和目前压力最大的边缘主权债市场。鉴于当前的市场形势，欧洲央行在预测期内大规模取消这些非常规措施的空间不大。

金融危机以及由此导致的更黯淡的欧元区增长前景可能会通过三个主要渠道来影响美国经济（更详细分析请参见9月16日的欧洲经济简评“欧洲风暴会跨越大西洋吗？”）：

1.出口增长走软。欧洲增长的放缓和欧元的走软意味着美国出口商面临更艰难的环境。部分影响显而易见：欧洲对美国商品和货物的需求减少。但另一方面影响是间接的：欧洲放缓对其他国家增长的连带影响；欧元走软令美国企业相对于欧洲企业的竞争力小幅下降。由于对欧元区出口占美国GDP的2%以下，美国经济通过这一渠道受到的影响可能十分温和，可能为20个基点。

2.金融状况收紧。我们的美国金融状况指数由夏初最宽松水平收紧了80个基点以上，较2011年上半年平均水平收紧了约50个基点。如果这一趋势持续，未来一年实际GDP增长将受到类似影响（参见2010年10月26日JariStehn的美国金融市场日评“再谈金融状况与经济增长的关联”）。

3.信贷可获得性的下降。另一项潜在风险是银行资金成本上升和预期的贷款损失导致银行资产负债表缩减，从而显著降低非金融业可获得的信贷规模。这将通过金融市场债券发行量的下降（在某种程度上已经很明显）和银行贷款标准收紧（不太明显，尽管全国独立企业联合会月度报告暗示这可能开始出现）体现出来。鉴于本月初金融压力水平较大，我们估算这一渠道可能使2012年美国增速至少降低50个基点。

总体而言，我们的预测显示，从9月初的事态来看，这些因素对2012年美国经济增速的拖累可能会超过1个百分点（请参见下表，与我们9月16日美国经济分析中的内容相同）。

部分上述因素已被计入我们的预测，但我们还是进一步下调了预测以体现下列因素：1)自那时以来我们的压力指标有所恶化；2)我们下调了欧元区前景预测，预计将出现衰退。我们将2011年四季度至2012年三季度每个季度美国经济增速预测下调了0..5个百分点，目前来看最为疲弱的时期为2012年一季度，预计增速为0.5%。从全年来看，我们目前预计2011年美国实际GDP增速将仅为1.7%（与我们的原预测基本持平）、2012年增速为1.4%（低于原先2.0%的预测）。

当然，这一预测存在很大的不确定性，原因至少有如下两条：首先，银行和金融体系的压力可能会缓解或加剧，最重要的因素是政策决策，但也会取决于有关经济潜在走势的消息。其次，欧洲金融困境对于美国经济增速的传导效应同样存在较大不确定性。