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国盛证券：需求连续放缓 三季度经济将面临下行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

国内经济：

需求连续放缓，三季度经济将面临下行国外经济：

美国经济反弹仅限4月，经济增长再度放缓欧元区CPI好于预期，但经济景气指数仍低迷重要政策：

央行：继续实施积极财政政策和稳健货币政策工信部四举措推动绿色设计张高丽：中国将大力推进能源结构战略调整7月1日资源税改革全面推开1.国内经济：

需求连续放缓，三季度经济将面临下行2016年6月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.0%，比上月微降0.1个百分点，位于临界点。

稳增长的生产效应仍在持续，制造业生产稳步增长。前期稳增长的生产效应仍在持续，制造业生产在经历年初低迷后，继续保持稳步扩张。6月份制造业PMI生产指数为52.5%，比上月小幅上升0.2个百分点，连续两个月回升，并连续四月保持在52%以上。生产继续保持稳步扩张主要受益于前期稳增长政策的积极发力，以及包括房地产投资回升在内的稳增长效果的显现所带动的企业补库存。

近期稳增长力度有所减缓，需求连续三月放缓，将对下一步制造业生产的扩张构成制约。在前期稳增长效果显现后，政府再次将重点转移到调结构，近期稳增长力度有所减弱，需求扩张连续三月放缓。6月份制造业新订单指数为50.5%，连续三月回落，并与生产指数的差值有所扩大，反应市场需求依然偏弱，制造业增长基础仍不稳固。同时，新出口订单指数再次降至临界点以下，6月出口订单指数为49.6%，连续三月放缓降至零界点以下。企业生产经营活动预期指数同样连续三月下滑，降至53.4%；主要原材料购进价格指数也连续两个月大幅回落至51.3%。需求的连续放缓将对三季度工业生产和经济构成下行压力，预计三季度经济将面临下行。

稳增长需持续发力为经济托底，并且稳增长房地产和基建仍是关键。

中小型企业PMI回落幅度较大，生产经营困难依然突出。

分企业规模看，大型企业PMI为51.0%，比上月上升0.7个百分点，持续高于临界点，走势总体平稳；中型企业PMI为49.1%，比上月下降1.4个百分点，降至临界点以下；小型企业PMI为47.4%，比上月下降1.2个百分点，继续位于临界点以下。中小型企业PMI回落幅度较大，表明其生产经营中的困难更为突出。

稳增长政策虽然在短期内对经济形成刺激作用，但并不能从根本上改变经济需求整体羸弱的局面。在稳增长发力，基建投资和房地产投资回升带动下，一季度固定资产投资出现连续甚至有一些方面要更考虑全面性回升，并带动工业生产回暖，经济得以实现6.7%的增速。然而，稳增长政策并不能从根本上改变经济需求整体羸弱的局面，制造业和民间投资增速出现连续快速下滑，经济的内生增长动力不足，房地产和基建独木难支。随着宏观政策的重回稳健，以及前期政策效果的消化，经济需求将再面临双重压力，制造业PMI新订单指数连续三月出现下滑，而5月份固定资发改委表示产投资增速也再创下新低，工业生产和经济将再面临下行。5月份房地产投资增速已出现小幅回落，较上月下滑0.2个百分点。经济要实现平稳增长，需要稳增长的持续护航，基建和房地产仍是关键。

经济短期企稳回升主要有赖于稳增长措施及效果，并非经济自发的周期复苏回升，且当前中国经济主要面临的是结构性问题，中长期经济发展仍存较大下行压力。稳增长需持续发力为经济托底，并且稳增长房地产和基建仍是关键。

虽然结构调整不断取得积极进展，但经济增长动力的转换仍任重而道远，在这之前经济要实现平稳过渡，仍需地产和基建为经济护航。