光大证券货币信贷明显低预期经济增长基础尚蹭飞

光大证券：货币信贷明显低预期 经济增长基础尚不牢固 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一周宏观回顾货币信贷大幅低于预期。7月货币信贷增长全面大幅度地低于预期，人民银行甚至专门在其官上对这一数据做了解读。单单从季节性走低以及今年6月信贷冲高之后的回调需求，仍然难以解读7月信贷投放的明显收量。对此，人民银行给出的原因是实体经济贷款需求下降，以及商业银行因为存款流失和风控的考虑而放贷意愿下降。但从固定资产投资融资瓶颈未现好转，地产融资难问题更为突出的现状看，定向支持令金融体系流动性投放与实体经济融资需求脱节可能是另一原因。

经济增长根基尚不稳固，政策放松将持续。在国有企业工业增加值提速带动下，7月工业生产环比势头良好。不过，从其余所有制企业工业增加值增速的回落，以及工业出口交货值增速走低看，工业生产改善的基础仍然不牢固。而投资面看，尽管基建投资增速较为稳健，但是鉴于固定资产投资增速与固定资产投资到位资金增速的缺口并未收窄，地产融资瓶颈更为突出，投资未来走势需谨慎看待。此外，地产销售疲弱依旧，地产整体走势难现乐观。我们预计政府为了保证经济增速的稳健，在未来一段时间将继续通过刺激政策支撑投资，政策放松将会持续。

7月外汇占款新增量由负转正。7月商业银行新增外汇占款规模由6月-883亿元变为378亿元。外贸顺差近期的扩大是外汇占款新增量提升的主要原因。按照残差法估算，7月热钱净流出规模虽然较6月有所下降，但仍然保持在3000亿元左右的规模。

这座城市的病人将迎来该省首家拥有放疗设备的私营肿瘤医院——投资建设这所医院的是在纽约证券交易所上市的泰和诚医疗集团有限公司。一场癌症瘟疫正在席卷中国从标普500VIX指数的小幅提升看，国际因素对热钱流出有一定影响，不过国内增长的不稳固也是热钱流出的重要原因。

国务院颁布关于着力缓解企业融资成本高的十条意见。8月5日，国务院办公厅发布《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》（以下简称《意见》）。

《意见》内容与7月23日国务院常务会议相关议题大体一致。不过，个别议题的顺序有所调整：商业银行考核评价指标体系意见由此前国务院常务会议的第八条变为《意见》中第六条，银行考核利润指标权重降低的意味更浓，银行支持稳增长的定位也更为明显。而从新增的“维持流动性平稳适度”，定向对棚户区改造、铁路等领域提供支持等举措提法看，定向发力将是下半年的主要举措。

我们对本周经济信息做偏负面解读。本周，增长面数据基本符合我们预期。但是，非国有企业增加值增速回落等迹象表明目前工业改善基础尚不牢固。地产销售不振为地产投资前景蒙上阴影，包括地产投资在内的固定资产投资融资瓶颈并未改善，7月货币信贷数据的大幅低预期更为未来投资增长带来负面冲击。因此，在经济增长的根基仍然不稳，存在较大的下行风险的情势下，我们预计稳增长政策将会继续发力，并在未来一段时间继续通过支持投资的方式稳定增长。预计货币政策还会进一步放松（下调14或28天正回购利率会是一种放松的可能），地产限购放松也将持续推进。

高频数据跟踪物价：果蔬拉低食品价格，生产资料价格持续微跌。

流动性：银行间资金价格继续回落，实体经济融资成本小幅抬升。

汇率：人民币兑美元中间价升值，即期市场贬值倾向不再明显。

地产销售：商品房销售改善有限，10大城市可售面积增加。