机械制造出口增速超预期荐股

机械制造：出口增速超预期 荐 股 -08 类别： 机构： 研究员：

陈法拉陷面瘫危机 辞演《名媛望族》赴美求医 [摘要]

事件：根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2018年月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品21800台，同比增加14. %。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）19270台，同比增加7.9%。出口销量2524台，同比增加108. %。2018年2月，共计销售各类挖掘机械产品1111 台，同比减少2 .5%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）972 台，同比减少 0.1%。出口销量1 87台，同比增加126.6%。

点评：2月挖机国内销量基本符合预期，出口超预期。1）内销：2018年春节在2月16日，春节停工时间全部在2月份，2017年春节在1月28日，2月停工时间相对较短，2月单月挖机销量基数相对较高，我们认为2018年2月单月挖机销量同比下跌2 .5%基本符合预期。剔除春节因素，2018年月国内挖机销量在2017年累计同比增长189%的基数上再次实现累计同比增长7.9%，初步验证了2018年需求好于2017年的总体判断。

2）出口：受“一带一路”不断落地、国内施工企业海外承揽工程量稳中有进、全球基建复苏、国内龙头海外布局进入收获期等因素共同作用，以挖机为代表的工程机械出不断放量。2018年2月挖机出口销量2524台，同比大增126.6%，超预期。

月“小阳春”有望持续，一季度挖机销量增速或超预期。施工企业存在春节后集中开工的惯例，2018年春节较晚导致集中开工时间偏晚，预计今年开工后工程机械集中采购期总体偏晚，历史上看，2015/2016年春节均偏晚，但挖机销量 月“小阳春”的趋势不变，我们判断今年上半年挖机销量高峰仍将出现在 月份。

2018年是国内工程机械更新高峰年份，预计全年挖机销量达16万台。以国内挖机平均8年的使用寿命测算，2018年是2010年前后超售的工程机械的更新高峰，我们认为2018年挖机销量仍将同比增长15%以上，预计2018年挖机销量有望突破16万台。

我们认为2018年将是中国工程机械整机及零部件龙头全球扩张的拐点，预计全年工程机械企业海外营收增速将显著高于国内。1）海外自主布局进入收获期：三一重工、徐工机械等行业龙头在印度、巴西、北美、欧洲、东南亚等地均有布局，恒立液压不断向国际工程机械龙头渗透，同时加码海外设厂。国内工程机械龙头全球扩张在2017年已有一定收获，2017H徐工机械、三一重工、恒立液压海外营收同比增速分别为 4%、26%、52%，海外营销渠道和国际影响力不断强化。2）海外施工“带出”继续发力：借助“一带一路”产业政策东风有效避开国际龙头正面竞争，2017年我国企业在“一带一路”沿线的61个国家新签对外承包工程项目合同7217份，新签合同额144 .2亿美元，海外施工“带出”国产工程机械成为工程机械出口增长的重要驱动力。

龙头利润超额释放空间充足，继续看好三一重工、徐工机械、恒立液压。规模效应有望有效摊销固定成本，参照上一轮周期向上时，行业龙头销售净利率仍有2倍以上增长空间，预计龙头企业利润将超市场预期释放，看好2018年工程机械龙头标的利润表有效修复。

我们重点推荐：三一重工（国产挖机龙头，继续受益于工程机械高更新需求，2018年利润有望继续超额释放；全球布局进入收获期，海外营收空间进一步打开）、徐工机械（吊机滞后于挖机持续受益于工程机械更新需求，净利润率弹性大；定增引入战略投资者，海外市场持续突破高）、恒立液压（国内工程机械核心零部件龙头，国内需求回暖、产品线拓展、全球渗透三足鼎立，业绩有望稳定、确定增长，我们认为公司将成长为全球领先的油缸、泵阀生产企业）。