中航证券等待释放风险抓住市场风格哈

中航证券：等待释放风险 抓住市场风格 -25 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

宏观经济超预期下滑。1、月份，规模以上工业增加值同比实际增长8.6%，2月环比上月增长0.61%。

工业增加值累计同比8.6%，较去年12月当月同比下滑1.1个百分点。2、2014年月固定资产投资增速17.9%，较去年全年增速回落1.7个百分点。 、2月中采制造业PMI指数50.4创7个月以来新低，2014年月环比下滑2.5，下滑幅度超季节性因素。4、月累计社会融资规模为 .52万亿元，略低于去年同期的 .61万亿元，累计同比下滑2.08%，主要源于非信贷部分规模出现了明显的收缩。

成为如今络游戏特别是WEB游戏的最忠实FANS 传统模式不可持续。201 年初社会融资出现大幅增长，但经济却未能出现持续的复苏，只出现个季度的反弹。信贷投放的边际效用递减明显，2014年的边际效用更加有限。社会融资规模能否再创新高？在利率相对较为宽松的2014年前两个月，社会融资规模低于市场预期，预示着融资主体主动需求下降，社会融资规模能否再创新高存疑。大量流动性被消耗到长期资产中，流动性危机更加显著，投资需求很可能推升短端利率及长端利率。

风险事件常态化。1、利率大幅走高，波动率增加。201 年6月钱荒以来，股票市场受资金利率影响较大。十年期国债收益率屡创新高，股市估值压力颇大（无风险收益率+股权风险溢价决定了股票的贴现率）。二月底已经是流动性改善边际效用最高的时期，未来流动性不会更松。2、信用风险频发。

201 年中央工作经济会议决定“要把控制和化解地方政府性债务风险作为经济工作的重要任务”。近期，浙江兴润置业严重资不抵债发生债务风险，11天威债正式暂停交易，钢企融资断裂及巨亏事件频发，而11超日债第一次债权人会议延期，多只信用债发行延期或取消，信用债市场仍显低迷。 、QE退出，加息节点可能提前。按照耶伦最新表态，明年夏季将开始加息，加息时点超市场预期。全球资金将加速流入美债和美元等安全资产，新兴市场资金流出风险加剧。到2015年，中美两国息差将显著缩小，人民币资产吸引力也将下降，市场可能提前反映预期。

存量资金博弈，板块间此消彼长。在中国经济持续下滑，转型的时代背景下，201 年市场存量资金大迁徙，抛弃传统行业，进入代表未来发展方向的新兴产业，演绎了传统股跌，新兴产业股票涨的分化行情。

杠杆交易增加，银行股成为新贝塔。资金成本高企，资金逆向选择，才有杠杆方式覆盖成本。传统的高贝塔煤飞色舞转移到了银行股，并借助股指期货与融资交易加大杠杆。

把握大蓝筹与成长轮动。201 年场内存量资金大迁徙后，成长股与大蓝筹之间达到平衡。2014年不会再演绎成长股大牛市，大蓝筹大熊市的两极分化行情，而两者之间的轮动将贯穿二季度。

5月前投资低估值蓝筹，5月后转战新经济。5月前投资低估值蓝筹、消费白马股、环保与铁路。经历4、5月调整，部分优质新兴产业股票具备长线配置标准。我们将5月后投资标的按照逻辑分为改革主题、稳增长及消费升级三大板块。