中航证券慢牛在途了

中航证券：慢牛在途 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

巨头间移动互联的竞争在马云推广来往的声嘶力竭中进入白热化 人口老龄化催生医疗、保健、养老等产业发展机遇。由于劳动年龄人口趋于减少，老龄人口快速增多，人口抚养比的提升意味着我国居民的消费结构将表现为生活性消费比重提升，生产性消费比重下降，经济增长结构中第三产业的比重会不断提升，老年人口的增多将显著提升医疗、保健、养老等各种服务型消费的需求。

人口素质提升利好高新技术行业和高端服务业。至少未来10年，高中和高等学校毕业生数量仍将维持高位。新增劳动力教育水平的提升利好对人才素质要求较高的高新技术行业和高端服务业，同时大量的供给也意味着这些行业的人力成本上涨可能会相对缓慢，利好行业利润率提升。

快速城镇化阶段，现代物流、轨道交通存发展机遇。我国未来仍有10余年时间处于快速城镇化过程中，城镇化很可能采用卫星城的模式，在这一模式下，城际互通互联是关键，从而对现代化物流、城际轨道交通建设等提出了更高的要求，也形成了相关行业长期发展机遇。

全球产业转移将倒逼中国产业转型，通过推动技术进步，重点发展高端装备制造业、生产性服务业等，令国内产业向附加价值更高的微笑曲线两端转移。军工行业的发展能够直接和间接推动高端装备制造业发展以及社会技术进步，值得重点关注。此外轨道交通装备产业结合城镇化发展催生的巨大需求，也具有广阔的发展空间。生产性服务业中，我们最看好互联相关的信息服务业，互联及相关信息技术的发展仍将是未来10年改变人类生活的主要原动力。

国家对安全问题的高度重视催生军工、信息安全、环保、大健康产业机会。经济与社会要实现长期健康发展，离不开对安全问题的关注。国安委的设立充分体现了中央对于国家安全工作的重视。结合资本市场，我们重点关注军工、信息安全、环保、大健康等行业或概念板块。

明年大盘展望：流动性宽松和风险偏好改善创造慢牛条件。对于明年大盘走势，由于经济减速和PPI通缩将令业绩对于指数的驱动力不佳，不过流动性宽松有望形成常态，大类资产配置调整有望从存量资产角度为股市提供增量资金，而杠杆工具和资本市场对外开放则从增量资金角度为股市供血，另外改革在改变市场预期方面将发挥更大作用，明年指数在双重推动力作用下将呈现慢牛行情。

明年一年的大盘走势可能呈现平缓的倒U型走势，不过中长期股市的估值将逐步提升。我们对于上半年行情持乐观态度，主要理由是货币政策大概率会出现更大幅度的放松、两会或将出台政策利好以及由前面两点引发的对经济增速的乐观预期将令市场风险偏好维持高位，更多的资金流入市场有望推高估值水平，特别是由于利率水平有望出现更快速和更广泛的下降，可以关注银行、保险、地产等利率敏感行业的机会；但下半年不确定因素增多，风险提升，房地产能否企稳、稳增长政策对经济的支撑效果都有待检验，如果强刺激依然未能止住经济下滑，市场预期将向下修正，风险偏好会有所降低，强周期板块走弱将带动大盘出现回调，而今年大量定增到期解禁也会给市场带来抛售压力，因此对明年下半年行情持谨慎态度。不过从中长期来看，利率水平有望稳步下行，而改革也并非一朝一夕能够完成，任何形式的制度红利或者政策红利都会被视为化解风险的举措，股市的估值将会逐步提升，慢牛行情将是未来的主旋律。

行业配置主要来自于三个方面：1.能够满足增量资金长期增值保值需求的行业将成为下一个风口，盈利前景较好且估值较低的行业会受到资金的青睐；2.长期来看改革必将降低市场的风险溢价并且提升市场的整体运行效率，而相关产业利好政策的出台可以被视为引导经济转型和资源优化配置的风向标，这些产业未来将被资本市场青睐； .随着并购重组审核进一步放开，定增市场将依然火爆。

从基本面和盈利估值角度筛选行业。从基本面上来看，上游资源类受到内需疲软影响较大，下游消费类行业盈利有望得到改善。我们重点参考对明年行业景气度和盈利前景可持续性的判断，并进一步参考估值水平，选择估值较低或处于较合理水平的行业，综合评估后重点推荐：非银行金融、家用电器、农林牧渔、医药。