太平洋证券二季度加息的概率偏小汇率重回汇哈

太平洋证券：二季度加息的概率偏小汇率重回汇改后体制 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

猪肉价格已经触底，原材料价格持续上涨对CPI的传导作用日趋强烈；CPI逐步爬升迹象明显。但考虑到去年二季度的CPI基数较高，预计二季度的CPI涨幅仍难突破3%，下半年是CPI加速上涨的时间周期。

房地产新政的出台，势必在短期内抑制房地产投资的扩张。在此情势下，央行可能会根据该政策在第二季度的后续效应作决策。

M1、M2同比增速将保持回落态势，且两者的剪刀差将会继续收窄，货币的活性程度将变弱。

实际利率已经连续两个月为负，央行存在加息的压力。但出于控通胀与保增长间的平衡取舍，央行二季度加息的概率较小，加息可能在下半年进行。

汇率将重回汇改后体制人民币自金融危机以来一改参考一揽子货币为盯住美元，为贸易争端提供口实。

汇改以来，人民币走势与出口并不存在负相关，且受汇率保护的出口产业并不能形成真正的市场竞争力。

中国必须不断买入美元才能维持人民币对美元的稳定。

一、猪肉价格已经触底，原材料价格持续上涨对CPI的传导作用日趋强烈；CPI逐步爬升迹象明显。但考虑到去年二季度的CPI基数较高，预计二季度的CPI涨幅仍难突破3%，下半年是CPI加速上涨的时间周期。

在CPI的构成中，食品比占的权重约为33%，其中猪肉权重约为10%。猪肉价格变化往往是CPI变动的前兆。据统计，猪肉价格同比增速自2009年5月来达到两年来的最低点后开始回升，但其增速依然为负。在连续15个月价格回调的情势下，市场上的供给预期下降，由于猪肉属于农产品，短期内难以快速增加产量，目前猪肉的价格已触底，未来猪肉的价格很快会回升。

有钱后多做美容和保养 考察影响CPI的另一因素：PPI的传导效应。去年1月份以来PPI月度同比增速超过了CPI同比增速，快速向上攀升。从分类数据来看，水、电及燃料价格的上升最为明显，尤其是燃气和水同上涨的速度最快。由于水、电及燃料价格是PPI向CPI传导最为直接的环节，因此在下一季度中，这一种传导效应将很快显现出来。

无论是猪肉未来的上涨效应还是PPI的传导效应，都存在一定时滞，将在第三季度表现出来。因而，我们预期，第二季度的CPI涨幅温和，下半年涨幅增速将会加快。