金融产品差异化和成本优化是关键荐股鼓励

金融：产品差异化和成本优化是关键 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

竞争对佣金率形成压力我们认为当前的低成本服务所提供的并非产品创新而更多是一种价格竞争，这可能会对佣金率带来温和压力（预计年间每年将下滑10%）。但中期来看，纯折扣经纪服务的潜在崛起可能对行业带来更大的颠覆性影响。

收入多元化和成本优化是关键基于对美国和韩国证券市场的案例分析，我们注意到，尽管整个行业均面临定价压力，但提供差异化/优质服务（如资产管理/理财服务）且成本自律的传统券商能更有效地与对手竞争。

结构性推动因素仍然有利除了继续对资产负债表进行加杠杆之外，我们认为券商行业可能会受益于以下潜在的新收入来源：1)期权和期货等衍生品；2)融资融券和资产管理； )对海外的投资和境外理财。

因佣金和债券资本市场业务下调盈利预测我们将2014/2015年预期税后净利润调整了-12%至+ %（主要基于佣金率和债权资本市场收入预测的下降），同时推出2016年预测。继201 年盈利增长 6%之后，我们预计2014/15年券商（不含光大证券）的盈利平均增幅将达 0%/17%。我们将12个月目标价格下调6%-29%，以计入年初至今全球可比估值的下滑和净资产回报率预测的调整。

买入中信证券A股、海通证券H股；下调银河证券评级至中性我们维持对中信证券A股的买入评级，原因在于：1)公司定位更有利于从今年IPO市场的潜在复苏中受益；2)收入基础多元化； )A股估值较H股估值更具吸引力。

我们将海通证券H股评级上调至买入，因其收入结构改善、境外零售业务将受益于对外投资的上升、成本控制业内最佳。

这也说明了“即时战斗”是玩家们的一致需求。《梦幻岛》之所以被称为页游版DOTA我们将银河证券评级下调至中性以反映：1)因高度依赖经纪业务收入，公司将因佣金率下降而面临高于同业的盈利风险；2)成本基数较大，精简经纪业务的转型努力更加困难。