莫尼塔为何美债期限溢价显著为负

莫尼塔：为何美债期限溢价显著为负 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要主题评论：为何美债期限溢价显著为负？4月11日凌晨，美联储公布3月议息会议纪要，特别强调了近期美债收益率曲线倒挂的现象。美联储认为，本次收益率曲线倒挂主要原因是长期利率的期限溢价水平格外低，因此以过往经历来评估近期收率曲线变化预示的结果就不那么可靠。本次利差倒挂的期限溢价显著为负，而历史上的倒挂的期限溢价均为正值。

10年期美债收益率=未来实际短期利率+通胀预期+期限溢价，因此期限利差大致等于通胀预期+期限溢价，其中影响期限溢价的因素主要包括：短期利率变动风险、债券供需情况。

短期利率的波动性可以用MOVE指数来衡量，目前MOVE指数已经下降到了历史上的最低点，意味着目前短期利率的变动风险并不高，这对期限溢价构成向下的拉动力。

本次倒挂的特殊性主要在于长期国债的供需关系，集中体现在美联储的QE上。根据美联储测算，QE1降低期限溢价34个BP；QE2降低期限溢价12个BP；QE3降低期限溢价28个BP；QE4降低期限溢价31个BP。截至2019年3月底，缩表共提高了期限溢价35个BP左右；如果缩表到2019年9月结束，那将合计提高期限溢价42个BP。

我们按照历次QE和缩表的时间表，把QE和缩表对期限溢价和10年期国债收益率的影响剔除。剔除掉QE和缩表后，目前的美债期限利差并没有出现倒挂的现象，对美国经济衰退自然也不具有指示作用。截至2019年9月底停止缩表，QE和缩表共减少期限溢价63个BP，换句话说，未来只有当10年期与3个月期限利差倒挂幅度大于63个BP的时候，才可能会对经济衰退具有较强的指示性作用。

大类资产走势回顾：

汇率：欧元、英镑明显上涨。欧元、英镑本周汇率分别上涨0.74%和0.26%，原因包括欧央行议息会议落地，以及英国脱欧被延迟到10月份。受此影响，美元指数下行至96.95。

商品：原油价格继续上涨。受OPEC限产、美国制裁伊朗与委内瑞拉等因素的影响，本周布伦特原油上涨1.58%，至69.36美元/桶，WTI原油上涨1.49%，至64.02美元/桶股债：全球股指齐涨。受益于美股反弹，全球股指均出现上涨。

债券市场方面，10年期美债收益率先跌后涨，主要受到美股财报超预期的影响。截至4月11日，10年期美日利差上升5BP至2.55%，10年期美德利差上升4BP至2.57%。