联合证券基于经济周期的大类资产配置体系了

联合证券：基于经济周期的大类资产配置体系 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

今年1月 报告重点：在本专题系列报告一中我们将所跟踪的指标做了细致的梳理，并且验证了经济周期归根结底是在于对领先指标拐点的判断。对于投资者而言，经济周期研究的目的并非仅仅是确认宏观经济运行的方向，更重要的在于明确我们目前在经济周期中所处的阶段，并根据当前所处时点配置合适的资产。因而，本篇报告着重分析领先指标对大类资产配置的验证作用，以及在不同周期阶段大类资产收益率的表现。

主要内容：

中美领先指数的拐点往往对应着金融市场的拐点，在领先指数拐点附近，尤其是经济由衰退晚期逐步过渡到扩张早期时，股市的收益率具有显著提升。验证领先指标和金融市场的关系发现，领先指标和资本市场的相关性不仅仅在股市成立，更体现在金融市场的方方面面。中美领先指数均和股指、盈利、投资者信心、估值、股债相对表现等具有密切的相关关系。此外，领先指标和金融市场之间的关系在商品和外汇市场也成立。

当周期的驱动力不同时，领先指标和金融市场之间的关系也有细微差别。实证显示，领先指标对于股市的影响与经济驱动行业的产业链长度及广度有较密切关系。当经济驱动力为房地产等与宏观经济关系密切的情况下，市场与领先指标之间的相关性较高，且大部分行业均能取得超额收益。从美国市场来看，科技驱动景气上行时，标普500年化收益率高于地产驱动；但从行业的角度，90年代由科技股推动的单边牛市实际上仅有信息技术和受益于生物制药的医疗保健两个行业取得超额收益；而2000年代由地产推动的行情除少数防御板块外，大多数行业均取得较好相对表现。从风格的角度来看，科技驱动的牛市下，大盘股行业获得了较多的超额收益，而2000年开始地产驱动的牛市中，小盘股的超额收益较多。

当经济增长动力切换/转型时期，领先指标往往会出现窄幅震荡，利好价值股的表现。在此期间，经济一般维持温和扩张的态势，产能利用率也较平稳，处在相对较高的水平。经济波动平稳或是大幅震荡决定了股市风格的转换。在经济波动较为平稳的时候，价值股的表现好于成长股；而经济景气上行期间弹性较大的行业占优。

中美经济周期领先滞后性关系的转变影响资产价格上涨顺序。中国与欧美经济周期领先滞后关系的变化影响到大宗商品的表现。当欧美经济周期领先中国启动时，大宗商品价格上涨的顺序为：与发达国家需求联系更为紧密的石油早于发展中国家需求影响更大的工业金属和农产品；而发展中国家率先复苏时，大宗商品价格启动顺序也发生相应变化。