普邦园林002663大客户战略充足资金引

普邦园林(002663):大客户战略+充足资金 引领业绩高增长

普邦园林 002663 建筑和工程

普邦园林发布2012年年报,全年实现营业收入18.51亿元,同比增长41.43%,归属于上市公司股东净利润2.4亿元,同比增长42.85%,实现每股收益0.86元,符合我们之前的预期。每10股转增股本10股,并按每10股派发现金红利1.5元(含税)。

异地扩张促进收入高增长。华南以外区域实现43.27%的收入增速,其中华东和西南地区增速分别为75.84%、66.24%,华南地区保持39.14%的增长,其他区域有所下降。公司上市后,在各区域设立分公司实现落地式发展,业务快速稳健增长,去年在全国成立10个分公司,异地扩张明显,预计未来华东和西南将会逐步贡献较大的利润份额。

毛利率和三费率均有所下降。2012年毛利率26.17%,较去年同期下降0.67个百分点,主要是毛利率较高的设计业务从去年的9.25%下降至2012年的7.29%,毛利较低的工程业务从去年的89.96%上升到2012年的92.08%。公司三费率由去年同期的7.73%下降到2012年的6.55%,同比下降了1.18个百分点,主要是公司2012年上市之后,募集资金产生了利息收入,降低了财务费用。

收现比有所下滑,风险依然可控。2012年公司收现比65%,大幅低于去年的87%,主要原因是公司业务拓展较快,同时上市后相对延长了客户的信用期限。公司客户主要是大的地产商,信誉度高,收款风险可控。

在手现金充沛,支撑业绩高速增长。2012年末,公司在手现金9.7亿元,可以支撑将近30亿元的收入规模,同时,公司债券已通过证券会审批,将择机发行,充沛的资金通过两种途径撬动收入大幅增长:一、承接更大的业务量;二、放宽客户的信用期限。

大客户战略保障业绩增长和收入质量。2012年公司前5名客户占收入总额的45.71%,地产商前50强基本都和公司有业务往来。全年公司与全国前50强的房地产开发商签订的合同金额超过8亿元,约占公司同期总签约额的40%。我们认为公司的大客户战略即使在调结构的经济环境下,仍可以保障公司业绩的增长和收入的质量,主要通过两个扩大市场份额:一是龙头地产商通过扩大市场份额为公司增加市场空间。二是公司上市后,具有资金和品牌优势,通过扩大自身在园林行业的市场份额增加业务量。同时,大地产商在应收账款方面实施商业化,公司收入质量有保障。

盈利预测及评级:预计公司年EPS分别为1.10元、1.47元,给予2013年30倍估值,目标价33.00元,给予"增持"评级。

风险提示:房地产调控超预期风险;市场下跌,整体估值下移风险。