港股将大笨象拖下水汇控00005或下试4

港股将"大笨象"拖下水 汇控(00005)或下试40元

2009年3月3日，星期二。港股低开，收跌，全部都是因为一个汇控。这一天将是香港股市历史上浓重的一笔，因为金融危机将一头硕大无比的“大笨象”终于拖下水。恒生指数在国企股份的带动下，尾市回稳。汇控在英国伦敦交易时段收报42港元，而香港的投资者并没有一如那边的投资者一样悲观，汇控收报46.25港元，跌18.8%。恒生指数收报12033点，跌283点。而恒指期货大幅度低水，尾市跌幅扩大，全日收报11921点，跌172点，低水113点，成交77833点。 笔者预计股市对汇丰配股消息反应并无过激，投资者对中央政策的憧憬仍然会带来新的短期反弹。

汇控2008年度业绩终于出台，以年度盈利计，按年下跌7成，逊于市场预期。以地区分布分析，欧美市场前景暗淡，汇控虽已为其美国业务的商誉价值一次性拨备106亿美元，但若2009年所持有的“问题资产”进一步减值为“垃圾资产”，今年度其要面对的拨备数额仍高达千亿港元。至于亚洲及新兴市场方面，情况比欧美理想，但盈利动力于今年没有太大遐想，概因汇控在中国的业务较为被动，主要源于持有的恒生银行() 及交通银行() 。

因应业绩下滑，汇控终要结束其渐进式增加派息政策，2008年每股派息64美仙。管理层表示今年第一至第三季度每季派息上限为8美仙。假设今年全年派息为32美仙，以汇控3日晚ADR收盘价43.83元计算，息率为5.66%，若作为长线投资，笔者认为是相当吸引的回报。

另外，汇控将以12供5比例，以每股供股价28.1元集资177亿美元。集资后汇控的一级资本比率将提高到9.8%，基本上与一众被政府入股的国际银行持平，明显地是通过集资来强化本身财政系统，以备一旦经济出现复苏，银行可实时作出资金调配，增加贷款业务。至于市场忧虑是次集资可能是为美国剩余贷款作拨备准备，我们认为是多虑的，原因是汇控现时在美国的贷款主要为优质私人贷款，就算失业率上升，此部份的拨备需要只是有限。以28元供股价计算，2009年息率高达8.87%，因此以长线投资的角度考虑，我们建议投资者行使供股权。

供股比现价有大幅折让，肯定会对汇控股价构成压力。以供股价及供股比例折算，假设汇控合理的息率水平为6.2%，预测股价于45元会有支持。要注意，我们对汇控派息假设是基于保守原则，若今年第四季派息能高于8美仙，则汇控股价目标将会被提高。整体业务上，欧美业务今年需否继续作出拨备将是最大关注，亦是汇控短期股价的最大不明朗性。但我们相信，现股价以反映汇控2009年业绩停滞及派息削减两大因素，因此当供股疑虑消化后，汇控股价将得到喘定。长线而言，我们并不认为汇控在今次全球金融海啸后，竞争能力会下降，反之，在收缩美国业务的同时，市场更应关注汇控的未来发展重点将落在亚太，甚至是中国之上。

但是，反过来考虑，短线投资者不要选择如此波动的市况，观望一段时间，或许波动之中会有更好地买入机会。目前的担心在于，汇控会不会因为美国以及欧洲银行业的更糟糕业绩而再次被拖累，相信短线压力释放完之后，4月将有比较大的反弹，投资者暂且忍手，若真有机会下试40港元，不妨买入中长线投资。