银河证券信贷稳健利率全线下降

银河证券：信贷稳健 利率全线下降 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

9月信贷继续恢复，表外收缩拖累社会融资。9月份社会融资规模环比小幅上升，社会融资规模余额增速为14.6%，已经连续三个月下降。9月信贷环比明显提升，其中人民币信贷实现8571亿元，大幅超出市场预期。相比表内融资的积极，表外融资持续低迷拖累整体社会融资规模的增长：银行表外融资、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票均呈现出持续的净削减。内增外减的矛盾一方面反映经济下行的压力，另一方面也是政府为控制金融风险而挤压表外融资的结果，短期内此格局将延续。

宏观领先指标：物价水平继续趋弱，通缩压力加剧。9月CPI同比增长1.6%，较前月回落0.4个百分点；PPI同比则由8月的-1.2%大幅下滑至-1.8%，通缩压力进一步加大。从CPI分项数据上看，食品价格上涨0.8%，非食品价格上涨0. %，主要是去年同期基数较高，使得食品端价格同比负增长。而PPI的回弱意味着生产端的通缩压力重回上升通道，经济形式依然严峻。

流动性指数：下调正回购利率维持宽松货币市场。上周央行将14天期的正回购利率下调10BP至 .4%，利率回购水平已经降至三年来最低。从正回购利率持续下降的趋势来看，一方面实现促进降低社会融资成本的目的，另一方面央行则通过定向宽松进行加量配合，维持宽松的货币市场环境。

资金成本：利率全线下降。上周市场资金成本总体向下波动。7天回购利率大幅下降65BP重回 %以下水平；Shibor利率相对波动幅度较小，隔夜利率下跌11BP至2.46%，其余利率下滑幅度均为超过10BP。受经济端数据下滑影响，上周收益率也出现较大幅度的下滑， 个月和1年期的央票收益率均下跌12BP，而10年期国债收益率则下跌21BP至 .802 。我们认为，经济在缓慢出清的背景下，长期国债收益率仍将处于下行通道。

市场情绪：上涨趋势未变。上周为十一长假后的三个交易日，市场继续高位震荡，其中上证综指上涨10.67点，涨幅0.45%，周四创年内新高2 91. 5点；创业板指数上涨1 . 5点，涨幅0.87%，周四高点1569.06点，距离历史高点1571点仅一步之遥。行业上，房地产、医药、轻工、建筑、汽车等涨幅居前，餐饮旅游、传媒、银行下跌。

策略配置：收割果实种下希望。行业配置上，我们建议配置医药消费，布局稳定增长的细分领域创新医药龙头和品牌消费。主题配置上继续推荐国家安全产业链（国防军工、信息安全）及发达地区国资的混合所有制改革、体育产业。

风险提示：1、中国通胀反复；2、托底政策力度不达预期。